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四大娱乐场澳门菠菜 Q2货基继续增配信用债 收益率跟随资金面拐头回落

四大娱乐场澳门菠菜,本期投资提示

2018年2季度货基规模增速放缓,新发量归零,机构型货基申购情况好于散户型货基。18年2季度货币基金总规模为7.78万亿份,较1季度增长5.39%,增速放缓;2季度未新发行货基。与1季度相比,2季度机构型货基申购情况较好,好于散户型货基。

货基收益率回落,资产久期与杠杆率小幅抬升但仍处低位。2季度货基万份收益总值下降6.83元至97.10元,7天年化收益均值下降34.33bp至3.92%,万份收益方差均值继续回落至0.49,7天收益方差均值持平0.24。2季度货基资产组合剩余期限为69天,较1季度(66天)拉长;2季度货基杠杆率为1.0645,较1季度(1.0544)小幅抬升。

货基2季度增配债券和存款,信用债占比继续提升,主要是同存。大类资产配置中,债券配置占比增幅扩大,买入返售资产占比由增转减,存款配置占比继续回落。债券配置中,利率债与信用债配置量均增加,但配置结构上,利率债占比整体回落、信用债占比整体提高。整体来看,债券配置比例上升主因同存、国债配置增加,其中同存占比增幅最大,中票和企业债配置比例小幅上升,金融债和短融占比下滑。

总结与展望:货基收益率预计未来一段时间内继续延续下行

多政策助推资金回流表内、支持实体经济融资,货基产品难见新成立,存量规模扩张速度持续放缓。政策方面:1)18年5月《商业银行流动性风险管理办法》正式落地,新指标过渡期、指标口径要求较征求意见稿有所放松,但大方向不变,银行表内配置货基、债基及委外行为不受鼓励。2)6月央行证监会联合发文加强约束货基“T+0赎回提现业务”,限制提现额度与资金垫支主体,防控货基在大额赎回时出现流动性风险、弱化货基申赎灵活的特点。3)7月资管新规补充细则发布,大方向未变但有所放松,过渡期内货币基金将受到银行现金类理财资金的竞争,叠加此前流动性新规约束,要求根据风险准备金直接对摊余成本法货基规模进行直接限制,影响仍在持续显现。以上政策同步助推资金继续回流表内、支持实体经济融资,从供需两方面对货基规模增长形成了一定抑制,去年4季度货基规模增速骤然下滑后维持低位,2季度货基总份额增速较1季度继续放缓,且无新货基发行。

2季度货币政策整体较为宽松,流动性宽裕,债市短端收益率中枢显著下行带动货基收益率下行,7月继续延续这一走势。2季度资金面较为宽松、利率债收益率下行,货基增持利率债动力整体减弱,同存、国债、中票和企业债配置占比提高,同存增持幅度最大。但与此同时,一方面高等级信用债收益率跟随利率债收益率表现为下行;另一方面今年同业存单供需回归平衡,同存逐步回归流动性管理工具,同业存单收益率跟随资金面稳步回落。综合以上因素,2季度货基收益率较1季度明显回落。此外,7月政策开始转向放松,并快速化为资金面利好,从月度数据上看,7月货基收益率快速下行,7天年化收益率均值为3.67%,较6月大幅回落20.0bp。

展望年内后期,货基收益率预计未来延续下行,虽然资金面变动不大,但是此前持有的高收益率资产逐渐到期,带动收益率下行。7-8月资金利率已经行至较低位置,随着资金逐步投向实体经济、专项债加速发行挤占部分流动性,预计后期资金面中枢再度进一步大幅下行的空间已经有限,债市短端利率预计也将在当前水平附近维持相对稳定。虽然资金面变动不大,但是随着此前持有的高收益率资产逐渐到期,预计未来货基收益率将延续下行。

正文 

1.货基规模增速放缓、新发量归零

18年2季度货币基金总规模为7.78万亿份,较1季度增长5.39%,增速放缓。2季度货基总申购额为11.20万亿,总申购比例为151.66%,总赎回额为10.80万亿,总赎回比例为146.27%,净申购0.40万亿,占比5.39%,较1季度明显下滑。在流动性新规的持续影响下,2季度未新发行货基。

我们将货基中机构持有占比在80%以上,或者持有人户数不超过200户的货基归类为面向机构投资者的货基,其他的定义为面向小额投资者的货基。统计发现,1季度来自机构投资者的认购热情更高:面对机构投资者的货基净申购1918.78亿元,净申购率为9.01%;而面对小额投资者的货基净申购2062.08亿元,净申购率为3.92%。与1季度相比,2季度机构型货基申购情况较好,好于散户型货基。

  2.货基收益率回落,久期与杠杆率小幅抬升但仍处低位

2季度货基万份收益总值为97.10元,较前一季度下降6.83元;7天年化收益均值为3.92%,较前一季度下降34.33bp。同时,2季度万份收益方差均值继续回落至0.49,7天收益方差均值持平0.24。

货基资产平均久期与杠杆率均小幅抬升,但仍处于较低水平。18年2季度货基资产组合剩余期限为69天,较前一季度(66天)拉长,但仍处于较低水平。杠杆率方面,2季度货基杠杆率为1.0645,较前一季度(1.0544)抬升。今年尤其是2季度以来,在实体融资格局紧张、经济面临下行压力的背景下,货币政策边际放松,资金面维持平稳宽松。在此影响下,货基杠杆率略有抬升,但也仍然维持在较低位置。

3.资产配置:2季度增配债券和存款,同存占比继续提升

大类资产配置中,债券配置增幅扩大,买入返售资产配置由增转减。1季度货基大类资产配置中,债券配置大幅增加7538.09亿至4.50万亿,占比从35.66%上升到39.07%,配置金额与占比增幅均扩大;买入返售资产配置1.82万亿,较前一季度减少371.07亿,占比回落1.88个百分点至15.80%,配置金额与占比均由增转减;存款配置5.11万亿,继续较前一季度增加2936.30亿,占比44.37%,继续回落1.49个百分点,配置金额增幅扩大、占比降幅放缓。

债券配置中,各类利率债与信用债均表现为增持,同存与金融债增持量较大;占比方面,利率债占比回落、信用债占比提高,利率债中国债占比提升、金融债占比显著回落,信用债中同存占比增幅明显、中票占比小幅增加,企业债、短融占比回落。具体来看,国债配置954.35亿,配置量连续回落两季度后大幅增加392.47亿,在债券配置中占比连续三个季度回落后反弹0.62个百分点至1.99%;金融债配置6159.62亿,继续小幅增加52.61亿,占比继续回落2.17个百分点至12.97%;同业存单配置33855.43亿,大幅增长6203.57亿,占比回升2.75个百分点至71.29%;企业债3287.89亿,较前一季度增加243.65亿元,在债券中占比回落0.62个百分点至6.92%;短融配置3101.64亿,较前一季度增加198.59亿,在债券中占比回落0.66个百分点至6.53%;中票配置138.00 亿,较前一季度增加52.87亿,占比继续小幅提升0.08个百分点至0.29%。

  4.总结与展望:货基收益率预计未来一段时间内继续延续下行

多政策助推资金回流表内支持实体经济融资,货基产品难见新成立,存量规模扩张速度持续放缓。政策方面:1)18年5月《商业银行流动性风险管理办法》正式落地,新指标过渡期、指标口径要求较征求意见稿有所放松,但大方向不变,银行表内配置货基、债基及委外行为不受鼓励。2)6月央行证监会联合发文加强约束货基“T+0赎回提现业务”,限制提现额度与资金垫支主体,防控货基在大额赎回时出现流动性风险、弱化货基申赎灵活的特点。3)7月资管新规补充细则发布,大方向未变但有所放松,过渡期内货币基金将受到银行现金类理财资金的竞争,叠加此前流动性新规约束,要求根据风险准备金直接对摊余成本法货基规模进行直接限制,影响仍在持续显现。以上政策同步助推资金继续回流表内、支持实体经济融资,从供需两方面对货基规模增长形成了一定抑制,去年4季度货基规模增速骤然下滑后维持低位,2季度货基总份额增速较1季度继续放缓,且无新货基发行。

2季度货币政策整体较为宽松,流动性宽裕,债市短端收益率中枢显著下行带动货基收益率下行。2季度资金面较为宽松、利率债收益率下行,货基增持利率债动力整体减弱,同存、国债、中票和企业债配置占比提高,同存增持幅度最大。但与此同时,一方面高等级信用债收益率跟随利率债收益率表现为下行;另一方面今年同业存单供需回归平衡,同存逐步回归流动性管理工具,同业存单收益率跟随资金面稳步回落。综合以上因素,2季度货基收益率较1季度明显回落。此外,7月政策开始转向放松,并快速化为资金面利好,从月度数据上看,7月货基收益率快速下行,7天年化收益率均值为3.67%,较6月大幅回落20.0bp。

展望年内后期,货基收益率预计未来延续下行,虽然资金面变动不大,但是此前持有的高收益率资产逐渐到期,带动收益率下行。7-8月资金利率已经行至较低位置,随着资金逐步投向实体经济、专项债加速发行挤占部分流动性,预计后期资金面中枢再度进一步大幅下行的空间已经有限,债市短端利率预计也将在当前水平附近维持相对稳定。虽然资金面变动不大,但是随着此前持有的高收益率资产逐渐到期,预计未来货基收益率将延续下行。

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